维持增持评级。2022Q1-3实现收入120.25亿元(+14.55%)，归母净利润6.77亿元(-11.33%)，扣非归母净利润6.48亿元(-13.42%);2022Q3实现收入40.60亿元(+6.94%)，归母净利润2.59亿元(+7.95%)，扣非归母净利润2.50亿元(5.90%)，基本符合预期。考虑疫情扰动，下调2022-2024年EPS1.65/2.01/2.44元(原1.73/2.11/2.52元)，维持目标价35.40元，对应2023年PE18X，维持增持评级。
疫情下门店经营受阻，四季度业绩有望恢复。2022Q3海南、川渝、贵州、广西及云南部分地区疫情严重，公司短暂停业门店超600家，涉及一退两抗下架管控门店1800余家(占总门店数20%)，业绩受到较大影响，目前各地疫情得到有效管控，2022Q4业绩有望环比恢复。
降本增效成效显著，毛利率环比提升。2022Q3毛利率36.36%，环比Q1/2有所提升，主要为疫情之下减少营销活动所致，同时基于降本增效理念，2022Q3销售/管理费用率同比分别-1.61pct/-0.10pct。
加强省外门店建设。截至2022Q3，直营门店数量达9164家，Q1-3净新增604家，主要为疫情影响之下门店盈亏平衡期较长，公司战略性放缓开店速度所致，疫情恢复后扩张速度有望提升。在保持云南地区优势地位的同时，加大川渝、广西等地区的拓展力度，目前四川/重庆/广西门店数分别为1249家/336家/869家，市占率正逐步提升。连锁药店龙头长期受益集中度提升及处方外流趋势，成长空间广阔。
风险提示：疫情反复风险，市场竞争加剧风险。
