信达证券发布研究报告称，A股当下和2018年Q4有五大相似点：1)估值已经回历史底部。2)牛市顶部和熊市底部，是最易出现宏大叙事的，2018年也有对中美贸易和政策目标等宏大叙事的担心。3)2018年10月也出现了白酒的加速下跌和计算机的逆势走强。4)2018年Q4，最强的经济指标开始补跌，当期盈利改善的行业越来越少。5)人民币汇率和美股调整均是A股调整的催化剂，但这两个出现拐点均比A股早。该行认为很快可能会出现V型反转，建议关注成长超跌反弹，价值将会后程发力。
信达证券主要观点如下
当下和2018年Q4有五大相似点
8月以来的调整，幅度和范围均很大，近期A股的很多特征非常类似2018年Q4，随着三季报落地，11-12月投资者将会开始关注2023年的稳增长政策，指数存在V型反转的可能。当下与2018年Q4有五大相似点：
1)估值处在历史底部。
8月下旬以来的调整，让全A估值重新回到了4月底的低点，也回到了2018年Q4的低点。历史上熊市底部全A市净率的低点大多在1.5倍左右，2012年底、2014年中、2018年底均是如此。如果以股权风险溢价指数来度量，当下的股市的性价比也是多年难得一遇的。这是和2018年Q4相比第一个相似点。
2)由对经济的周期性担心变成对经济的长期担心。
2018年，由于中美贸易冲突和国内的金融去杠杆，投资者对经济的担心不断深化，刚开始只是担心经济周期性的冲击，但到了2018年Q4，越来越多的投资者把利空放大成很宏大的叙事。去杠杆的推进，也让很多投资者担心后续经济缺乏新的增长点，没有杠杆支持，稳增长也难见效果。事后来看，中美贸易和去杠杆确实是长期的利空，但股市只跌了1年。今年的宏大叙事也很多，特别是最近1个月，历史经验告诉我们，牛市顶部和熊市底部，是最容易出现宏大叙事的，这是和2018年Q4相比第二个相似点。
3)2018年10月也出现了白酒的加速下跌和计算机的提前走强。
最近1个月，以白酒为代表的机构重仓股出现较大的调整，而计算机医药等过去2年最弱的板块反而最强。这一市场特征在2018年10月也出现过，2016-2018年10月，以白酒为代表的食品饮料板块是所有1级行业中涨幅最大的，机构超配比例也很高，而计算机、传媒等TMT板块涨幅最小。2018年10月，板块表现和今年10月非常类似，国庆后白酒开始连续暴跌，计算机行业10月16日提前触底上涨，而白酒继续跌到了10月底。这是和2018年Q4相比第三大相似点。
4)2018年Q4，最强的经济指标开始补跌(工业产成品库存下行、出口走弱)。
去年以来，国内经济不断下行，但如果观察出口数据和工业产成品库存，一直维持高位，直到最近1个季度，才看到这两个数据明显的下行。这一情况和2018年Q4非常类似，2018年前三个季度，工业产成品库存和出口同比均较强，但Q4均大幅走弱。
5)人民币汇率贬值速度放慢，美股提前止跌。
8月以来的调整，很重要的催化剂是人民币汇率的贬值和美股的调整。但最近两周，人民币汇率贬值的速度略有放缓，美股已经止跌快速反弹，A股却依然偏弱。这一情况2018年Q4也出现过，2018年4-9月，汇率贬值较快，10月贬值速度放慢，11月开始转为升值，但A股直到2019年1月才开启上涨。2018年12月美股的反转也领先A股。
策略观点：很快可能会出现V型反转。
8月以来的调整，幅度和范围均很大，近期A股的很多特征非常类似2018年Q4，随着三季报落地，11-12月投资者将会开始关注2023年的稳增长政策，指数存在V型反转的可能。这一次季度反转期间，上市公司盈利不会马上改善，反转完成后，可能在年底或明年初还会有些回撤，但大概率幅度会比1-4月、7-10月的调整小很多。
行业配置建议：成长超跌反弹，价值将会后程发力。
从年度来看，市场的风格已经转向价值了，不管是美股还是A股，一般成长风格连续领涨3年后，均会出现风格变化，一旦变化出现，价值风格至少会持续1年半。
1)指数反转初期，部分成长超跌反弹。市场的风格虽然已经偏向价值，但由于过去2个月成长股跌幅较大，指数反转的初期成长股也会有不错的反弹，过去两周反弹最强的医药、计算机均属于这一类型。
2)可以在半年内超配金融地产。银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济确定改善之前，反而更容易产生超额收益。非银估值位置更好，随着指数的反转，后续强度上可能会超过银行地产。
3)白酒调整是消费股细分行业中的强势板块补跌。去年以来，受疫情和房地产景气度下降影响，消费整体调整较多，白酒是之前一直相对较强的细分方向，近期出现了较为常见的熊市后期强势股补跌特征。风险释放完成后，可以逐步局部2023年疫情修复和稳增长相关的消费。建议优先关注疫后产能格局优化的酒店、航空，随着近期指数的反弹，可以逐渐增配和经济相关度高的家电、轻工等。
4)周期股长期逻辑完美，短期正在承受美国经济可能会衰退的影响。
风险提示：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
关键词： 信达证券 中美贸易冲突 白酒加速下跌 人民币汇率贬值速度放慢
